长青集团:生物质发电提升业绩,集中供热蓄势待发

业绩符合预期:公司去年实现总收入16.0亿元,长青同比增加15.5%,实现归母净利润1.1亿元,同比增加74.6%,EPS为0.3元,业绩符合预期。

发电量稳步增加:公司收入增长主要来自于发电量的集团绩集提升(2015年售电量9.0亿kWh,同比增加39.4%),分业务看,燃气灶实现收入10.0亿元,同比增加3%,基本保持稳定;环保业务实现收入6.0亿元,同比增加28%,主要受益于新项目的投产。此外,生物升业势待公司应收账款3.2亿元,大部分为电价补贴收入;经营活动现金流量净额1.4亿元。

精细化管理改善业绩:得益于精细化管理,质发中供公司毛利率提升3.2个百分点至25.6%,其中燃气灶业务毛利率24.4%,提升2.1个百分点;环保业务毛利率27.7%,提升4.6个百分点。公司盈利大幅增长主要因为中山、电提明水项目的热蓄盈利改善和宁安环保全年运营(2014年8月投产)和鱼台环保投产,其中中山项目实现利润2924万元(去年2145万元)、明水项目实现利润1678万元(去年-1391万元)。长青公司目前已投产4个生物质电厂,集团绩集在建&框架协议项目有11个项目,保障后续的成长性。

集中供热蓄势待发:《大气污染防治行动计划》提出2017年基本淘汰10t/h以下燃煤锅炉,生物升业势待从2014年下半年开始国家层面集中出台多项政策鼓励,从排放标准和小锅炉去除规划等方面要求去除小锅炉,鼓励热电联产等集中供热等方式,打开千亿集中供热的市场空间。长青集团从去年起共签订8个集中供热项目,质发中供全部投产后将大幅提升公司业绩,且后续订单依旧值得期待。

投资建议:公司生物质发电业务盈利不断改善,电提后续集中供热项目的投产将继续提升业绩,预计2016-2018年EPS为0.61、1.58、热蓄2.47元,长青对应PE为32、12、集团绩集8倍,生物升业势待给予“买入-A”评级,6个月目标价30元。

风险提示:项目进度低于预期。